【研究报告内容摘要】
本周行业观点:白酒:茅台2019年业绩低于预期,白酒后继看结构性机会。贵州茅台于2020年1月2日晚发布公告,初步核算2019年营业总收入885亿元左右,同比+15%左右;归母净利润405 亿元左右,同比+15%左右;对应19q4 营业总收入增速12%左右,归母净利润增速-4%左右。这与我们此前预测的收入905亿元左右,净利润433亿元左右有一定差距。业绩低于预期预计一方面公司年初砍掉的经销商份额在自营和商超系统并没有完全替补,另一方面预计生肖等非标产品销售增速下滑。贵州茅台同时在2019年12月27日发布公告,2020年茅台酒销售计划3.45万吨,相比较于2019年计划增加3500吨。所以,对于茅台而言,我们认为目前厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,业绩稳健性持续几年增长无忧。但目前飞天一批价在2300-2400元/瓶,处在高位。同时茅台后继产能释放,量增加对一批价会有抑制作用。在茅台一批价上涨受抑制的情况下,整个白酒板块的提价空间缩小,未来白酒公司业绩增长主要依靠抢市场份额量的增长,营销能力的强与弱就很关键,未来白酒行业预计更多的是结构性机会。相对而言,高端次高端受茅台一批价上涨通过提价盈利贡献影响较大,而中低端,如古井贡酒、牛栏山酒价格段离茅台一批价甚远,业绩受提价影响较小,更多在于抢其他品牌市场份额,量的增长对业绩贡献更大。因此,我们认为,从确定性,贵州茅台、古井贡酒,顺鑫农业后继仍可重点关注。
大众品方面,我们更看好具备持续性盈利而估值处在合理水平的相关子行业和标的。休闲卤制品行业规模大,盈利能力强,龙头集中度低,未来仍有很大发展空间。此外,原料成本受益“逆猪周期”,预计2020年仍能保持低位。龙头绝味食品,公司历年来经营较为稳健,持续保持较好的业绩增长。煌上煌自2016年开始,进行战略性变革,已连续几年取得较好的业绩,后继门店加快开发,由于基数低,业绩弹性较大。品类创新和市场拓展方面,目前做的比较好的有盐津铺子,公司从过去的蜜饯等小品类向烘焙食品和果干食品大品类方向发展,市场拓展也由华中、华南大本营市场重点向经济较为发达的华东和西南地区拓展,预计未来几年都能保持较好的增长。而“困境反转”的贝因美也可以重点关注,贝因美经历几年亏损后,加大管理变革,引进美素佳儿优秀的管理团队,通过处理过剩资产 降费增效,同时在产品、渠道、市场和管理方面都进行了积极变革,2019年三季度已经开始转亏为盈,业绩挂点已见端倪,可以重点关注。
基于上述分析,现阶段,重点推荐“贵州茅台“、“绝味食品”、“煌上煌”、“盐津铺子”和“贝因美”。鉴于看好食品饮料行业长期的可持续稳健增长,维持行业“推荐”评级。
上周市场回顾:食品饮料板块上涨0.27%,跑输上证综指2.27个百分点,跑输沪深300指数2.68个百分点,板块日均成交额289.06亿元。食品饮料板块市盈率(ttm)为31.48,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.27和12.63。
行业重点数据:白酒行业,根据京东数据,五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒500ml、洋河梦之蓝(m3)(52度)500ml和泸州老窖国窖1573 52度浓香型白酒500ml的最新价格分别为1267元/瓶、569元/瓶和999元/瓶,自2019年2月1日起至今,当年的茅台酒在京东商城上无现货可售;乳品行业,12月18日数据,销售主产区生鲜乳价格为3.82元/公斤,同比+6.4%;肉制品行业,2019年11月,生猪和能繁母猪存栏量分别为19,457万头和2,001万头,同比-39.77%、-34.57%,环比2.00%、4.00%,仔猪和生猪价格下跌,猪肉价格上涨,2019年12月27日的最新价格分别88.25元/千克、33.55元/千克和47.2元/千克,同比变化+292.57%、+157.09%、+126.49%,环比变化-0.64%、-0.47%、+1.48%,12月27日猪粮比价为16.86,同比变化-0.47%;啤酒行业,2019年11月国内啤酒产量185.6万千升,同比变化+2%。从进出口来看,2019年11月份国内啤酒进口52,958千升,同比-8.67%,进口单价为1,126.95美元/千升,同比+0.06%。
行业重点推荐:绝味食品:原料价格有望持续下跌,后继业绩增长有保障。煌上煌:休闲卤制品门店加速开发,真真老老米食业务多方布局。盐津铺子:布局大品类+市场全国化+“店中岛”特色营销,三要素推动公司业绩实现较高增长。贝因美:国产奶粉仍具发展空间,贝因美内部正积极变革。
风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷。

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