【研究报告内容摘要】
主要观点: 18年板块触底后,食品饮料板块在 2019取得良好表现,稳健的经营业绩 是食品饮料行业获得资本市场认可的核心原因之一,由此推动的板块估值水平 的恢复,目前食品饮料估值已恢复到历史估值中枢偏上分位。本轮食品饮料行 业业绩的增长主要由需求端推动,因此,具有较强的持续性。 虽然食品饮料行 业景气度下降,营收和利润增速均放缓,且分化加大,但仍稳中前进,存在结 构性机会。 白酒: 白酒板块:虽然中国白酒行业结构繁荣的长周期没有发生根本变化, 向优势品牌、优势企业、优势产权集中的趋势也没有发生根本变化,但白酒行 业经营业绩增速呈现放缓态势,预计进入低增长时代。随着茅台集团、五粮液 集团跨入千亿,山西汾酒三年责任状圆满收官,古井、牛栏山跨入百亿,各家 酒企在近几年快速增长当中积累了一些问题,临近年底,各家酒企经销商大会 陆续召开,明年纷纷将目标聚焦到“稳”字之上,行业增长预期更加明朗,主 流知名酒企的理性规划发展的示范效应有助于增强行业的可持续增长。 首先, 高端白酒:稳中求进, 贵州茅台 2020年销量计划 3.45万吨,预计同比增长 11.3%,并大幅提高自营规模,有利于提升公司出厂吨价,更有助于公司营销 体系优化; 另外,茅台批价近期最高达到 2500元,在价上拉开了五粮液和老 窖的差距,因此在茅台供不应求的状态下,五粮液和泸州老窖仍有受益的空间; 其次,次高端和区域龙头白酒竞争激烈、分化加大,仍有结构性机会。 区域性 白酒的全国化扩张的机遇期可能基本结束,未来区域性白酒主要的增长方向是 存量市场份额提升和产品结构的优化。展望明年建议关注品牌力强、内部改革 提升经营效率的企业,如正在进行的全国化和品牌复兴的山西汾酒;业绩困境 预期反转的低估值品种洋河股份等。 建议关注:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、 古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、洋河股份等。 其他板块: 调味品:食醋成为仅次于酱油的调味品的第二大品类,目前处 于品牌化的中前期,未来增速较快,而食醋大市场、小企业产业格局明显,品 牌集中度低,预计未来行业集中度将进一步提升,强者恒强进一步体现,建议 关注龙头醋企:恒顺醋业; 乳制品: 2020年乳企成本温和上涨,乳制品企业 会主动控制费用投放率,而销售费用率的弹性一般要比毛利率更大,乳企利润 有所释放,中长期看,行业龙头继续借助品牌及渠道渗透优势抢占中小地方性 品牌份额趋势不变,份额加速集中,建议继续关注乳制品龙头:伊利股份;休 闲食品:行业细分品类众多,整体空间较大,建议关注成长空间比较大的子行业,例如卤制品、坚果炒货等子行业,建议关注:绝味食品、 盐津铺子、 洽洽食品等。重点公司推荐: 五粮液、 泸州老窖、 绝味食品、顺鑫农业风险提示: 宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险

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