【研究报告内容摘要】
本周核心组合:晨光文具、中顺洁柔、帝欧家居、蒙娜丽莎、欧派家居、太阳纸业。
本周观点:总体来看,我们判断地产竣工有望在二季度边际回暖,外销悲观预期逐步pricein,叠加市场对后续经济刺激政策的预期,可能带来地产后周期的投资机会,二季度建议超配家居板块。同时,随着疫情带来的短期需求提升与浆价低位导致的毛利率改善,我们建议超配生活用纸龙头中顺洁柔。此外建议关注行业需求偏刚性,开学季有望带来需求提升的晨光文具。
2020年投资策略上,轻工制造行业继续推荐四条投资主线:
投资主线一:关注必选消费中生活用纸和文娱用品:
【中顺洁柔】:木浆下行业绩高弹性&确定性,疫情催化需求有望加速增长。生活用纸是刚需消费品,跟经济相关性较弱,疫情之下卫生习惯改变或为行业带来需求支持。公司卡位是中高端,产品结构预计进一步优化。根据巴西木浆龙头suzano最新报告,未来公司将以降本与产能扩张为核心战略,因此我们预计2020年浆价难有大幅改善。木浆低位格局下,生活用纸企业成本压力较小,有望因成长性带来业绩提升。从中长期来看,看好洁柔对渠道的管控能力;
【晨光文具】:传统业务经营稳健&量价提升,办公直销蓝海市场。公司传统业务依靠高端产品占比提升构筑赛道壁垒、依托伙伴金字塔模式提升渠道粘性、依托研发技术优势构筑显著优于同行的产品壁垒。b端市场上,行业有万亿潜在市场空间,当前处于份额向龙头集中的时代,龙头企业有望在行业变革大潮中最大程度实现红利兑现。
投资主线二:竣工修复,需求改善,关注家居产业链:n我们判断2020-2021年整体家居装修需求同比增速分别为6%和2%,疫情只会影响节奏问题非需求并消失。我们判断,地产竣工会在2季度开始持续边际好转。
关注家居3条投资主线:1)精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品类龙头。我们判断精装房b端市场将维持双位数的增速,整体保持高景气度,有望形成超额收益。建议关注【帝欧家居】(具备前端客户、服务优势及后端规模效应提升)、【蒙娜丽莎】(瓷砖产能投产在即,工程业务持续提速);2)零售优选好赛道&好格局,免受精装房影响的子行业。
建议关注【顾家家居】(基本面边际变化向上,管理架构调整逐步形成合力)、【喜临门】(床垫具备集中度提升的较好赛道,公司内销线下持续改革,线上享受高成长红利);3)精选具备产品和渠道扩张力强的标的。
建议关注【欧派家居】(全品类+整装渠道红利释放)、【志邦家居】(渠道扩张红利+对经销商管理能力强);
投资主线三:文化纸吨盈依然强势,关注包装纸小旺季。
需求端,长期来看造纸行业需求增速通常落后第二产业gdp2-4个百分点,长期需求无需担忧。供给端,造纸行业固定资产投资完成额自2013年开始增速逐年下行,行业进入供给下行阶段,未来若有需求改善,供需错配时点行业有望进入周期上行阶段。

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